Інвестиційна перспектива урану: як нові реалії змінюють старе уявлення?

31 Жовтня 2024, 19:30

Не дивлячись на те, що уран та товарні активи загалом часто вбачаються непрофесійними інвесторами, як незрозумілий і складний інструмент, уранова індустрія має наразі досить високу інвестиційну привабливість.

Зокрема, популярність урану, як інвестиції, підкреслювалась значним ростом як із початку 2000-х (ціна урану зросла на 108.0% із 2006 по 2008 рік), так і згодом, коли швидке зростання ціни на спотовому ринку перевищувало ріст інших, більш загальновідомих активів, наприклад срібла (зросло на 72.0% в ідентичний проміжок часу) та золота (на 63.0%).

Не дивлячись на таку високу популярність, існували фактори, що стримували зростання ядерної енергетики, найголовнішим з яких є упередженість щодо її безпеки. Японія, яка становила значну частку генерації світової ядерної енергетики – наразі має велику кількість непрацюючих реакторів через аварію на АЕС Фукусіма в 2011, яка обмежила використання ядерної енергетики й у інших країнах: після аварії частка непрацюючих реакторів глобально зросла з 2.0% до 10.0%, а Німеччина, яка до цього мала 17 діючих реакторів – у 2023 році закрила останній. Не дивлячись на ці аспекти, наразі парадигма про небезпечність атомної енергетики слабшає, а уран повертається на перші щаблі в енергетичній індустрії. І, у підсумку, генерація атомної енергетики у Європі має підвищитись на 6.0% до 2028 року.

Загалом така висока популярність урану та атомної енергетики є цілком логічною. По-перше, основною перевагою ядерної енергетики є її високий коефіцієнт потужності – відношення фактичної потужності до потенційної, якби станція працювала використовуючи максимальний потенціал, у порівнянні з іншими джерелами енергії. Наприклад, природний газ має коефіцієнт потужності 56.6% протягом року, вугілля – близько 40.2%, тоді як ядерна енергія має показник ефективності 92.5%.

 
По-друге, хоча капітальні витрати для будівництва ядерних реакторів є значно вищими за витрати на будівництво вугільних чи газових електростанцій, операційні витрати, такі як витрати на паливо – є значно нижчими та становлять лише 28.0% від усіх операційних витрат атомної станції, в той час, як для теплових електростанцій, вугілля становить близько 40.0% витрат.

По-третє, атомна енергетика є повністю екологічним ресурсом енергії. Лише в США АЕС дозволяють уникати 471 млн. тонн вуглецю щорічно, що еквівалентно усуненню 100 млн. автомобілів з доріг.

Додатковим фактором є те, що ядерна енергетика є надійним джерелом енергії незалежно від погоди, на відміну від сонячних чи вітрових електростанцій.

Прогнозується, що попит на уран зросте на 26.0% з 2024 до 2030 року. Поштовхом до такого стрибка стали амбіції багатьох країн, як США, Індія та Китай швидше проводити індустріалізацію, яка вимагає й більшого використання електроенергії, у тому числі й атомної енергетики. Наприклад, Китай – один із найголовніших споживачів урану загалом, активно збільшує попит, у зв’язку з необхідністю досягти більшої енергетичної стабільності, а також політичним тиском, спрямованим на зменшення забруднення повітря. Тож, оскільки наразі темпи зростання попиту на електроенергію, 3.4% у рік станом на 2024 – значно випереджають темпи зростання світового виробництва – приріст у 2.6% в 2023, дисбаланс попиту та пропозиції продовжує зростати. Цей розрив надалі стримує ріст економіки, в особливості країн, що планують інтенсифікувати розвиток промисловості.

Динаміка попиту і пропозиції урану

Джерело: WNA, Blackshield Capital

Прогнозується, що до 2028 року, виходячи з даних Всесвітньої ядерної асоціації, річне виробництво електроенергії на китайських реакторах зросте на 31.0%, тоді як в Індії – на 75.0%. Частково таке зростання обумовлене й планами введення в експлуатацію значної кількості нових реакторів, 25 у Китаї (45.0% від теперішньої кількості) та 7 в Індії (близько третини від загального числа зараз діючих реакторів) – країн, що зараз входять у десятку лідерів з видобування урану.

Діючі та споруджувані світові потужності атомної енергетики станом на червень 2024 року, за регіонами

Джерело: WNA, Blackshield Capital

Додатково, велика частка країн Африки та близького Сходу до теперішнього часу не використовувала атомну енергетику, віддаючи перевагу вугіллю. Проте, такі країни, як Південна Африка, Нігерія, Туреччина та ОАЕ уже заявили про свої наміри включити ядерну енергетику до свого енергетичного балансу, що ще більш інтенсивно стимулюватиме попит у майбутньому.

Світове виробництво ядерної електроенергії, TВт

Джерело: WNA, Blackshield Capital

Побудова нових реакторів штовхає й до росту видобування урану, де наразі лідером є Казахстан, видобуваючи 40.0% усього урану в світі. Сама Казахстан планує збільшити потужності у 2028 завдяки підвищеному доступу до сірчаної кислоти, яка необхідна щоб розчинити сам уран та відділити речовину від породи. Іншими лідерами у видобутку урану є Канада (15.0%) та Намібія (11.0%). Канада так само розпочала збільшення видобутку урану й очікується, що в період з 2023 по 2027 рік CAGR становитиме 7.0% , що на 6.0% вище за ідентичний показник у 2017-2022 роках.

Таким чином, взявши до уваги розгортання видобутку та глобальну потребу в електроенергії, урановий ринок пропонує достатню вибірку компаній для інвестицій. Загалом, компанії, що працюють з ураном поділяються на 3 категорії:
● Посередники – компанії, що виробляють обладнання (Doosan) чи є власниками та операторами АЕС (Entergy).
● Виробники урану – компанії, що видобувають і продають уран (Cameco та Paladin Energy).
● Дослідники родовищ – компанії, що виявили родовища урану і працюють над тим, щоб ввести їх у видобуток (NexGen Energy) або ті, що поки досліджують території, де розробки до цього не проводились (Isoenergy).
Зважаючи на це, урановий ринок пропонує достатню вибірку компаній для інвестицій.

Щодо першого типу компаній, то ринок обладнання для атомних електростанцій є більш консолідованим та представлений кількома великими компаніями, що займаються виробництвом й іншої важкої будівельної техніки. Найбільшою компанією в індустрії уже понад 40 років є південнокорейський виробник Doosan. Частка виробництва обладнання для АЕС займає третину доходів компанії, але географічно – майже половина продажів відбуваються на корейському ринку. Проте, влітку 2024, Doosan оголосив, що отримав дозвіл від уряду Румунії на виробництво та продаж обладнання для великих атомних електростанцій і малих модульних реакторів, що позитивно позначиться на виручці з європейського ринку, що наразі становить усього 10% від доходів компанії.

Ринок операторів АЕС є набагато більш фрагментованим. У США, на відміну від Китаю та Індії, майже всі комерційні реактори належать приватним компаніям. Однією з найбільших власників АЕС в США є компанія Entergy. Entergy є інтегрованою енергетичною компанією, що займається виробництвом електроенергії, а також володіє 5 ядерними реакторами в 4 штатах США та здійснює її продаж оптовим споживачам. Загалом, Entergy займає високу частку атомної енергетики у США, адже на компанію припадає близько 6.3% доходу усієї галузі. За останнє півріччя Entergy досягла кількох регуляторних цілей, таких як продовження формульного плану на 2024-2026 роки. Додатковим фактором, що сприяє підвищенню доходів є залучення нових клієнтів у 4 кварталі, у зв’язку з погіршенням погодними умовами на півдні.

Найбільш відомою урановидобувною компанією в індустрії є Сameco, що займається повним циклом виробництва та обробки урану. Cameco оперує урановими родовищами в Північній Америці і Казахстані, здійснює розвідку, видобуток і переробку та виробництво ядерного палива та реакторів через свою частку у спільному підприємстві з приватною компанією Westinghouse. За 2-ий квартал 2024 року, компанія продемонструвала високі результати за всіма бізнес-операціями, зокрема Cameco вдалось успішно наростити встановлені потужності у Саскатчевані, що мав виробничі труднощі до цього. Тому, нарощення обсягів виробництва разом зі стійкою позицією компанії на урановому ринку, робить її однією з головних потенційних бенефіціарів від збільшення попиту на ядерне паливо.

Іншою в групі виробників урану є австралійська компанія Paladin Energy. Paladin Energy володіє 75% уранового руднику Langer Heinrich в Намібії – проєкт, що був призупинений у 2017 році та знову запущений цього січня, який зараз перебуває на стадії нарощення виробництва та до 2026 року має досягнути максимального видобутку. Загалом за 10 років успішної роботи шахта Лангер-Хайнріх видобула 43 млн. фунтів оксид урану і за прогнозами – шахта видобуватиме ще понад 77 млн. фунтів урану у наступні 17 років. Також компанія володіє геологорозвідувальними проєктами в Канаді та Австралії. Окрім цього, Paladin Energy заявила про плани придбати канадську геологорозвідувальну компанію Fission Uranium, на якій протягом наступних 10 років планується видобути 91 млн. фунтів оксид урану, що допоможе вдвічі збільшити видобуток урану.

Найбільше на ринку компаній, що досліджують родовища, і однією з успішних є компанія NexGen Energy. Основною діяльністю компанії є проєкт Rook I, на який за попередніми підрахунками припадатиме 13% усіх світових поставок урану. Минулоріч NexGen Energy стала першою компанією, що отримала повне екологічне схвалення для уранового проєкту в провінції за останні 20 років. Проєкт вже виконаний на 45% і за час розробки.

Компанії, що поки розвідують території для подальшого видобування – є найбільш ризиовими, проте в той же час, їх ріст складав в середньому 300% протягом перших 6 місяців після відкриття родовищ. Однією з таких компаній-дослідників є Isoenergy. Наразі компанія просуває свій проект Larocque East, де розташоване родовище Hurricane, що має найвищі у світі запаси уранових мінеральних ресурсів.

Динаміка цін акцій уранових компаній та урану

Джерело: Bloomberg, Blackshield Capital

Наостанок, інвестиції в урановидобувну промисловість можуть відбуватися й напряму. Британська компанія компанія Yellow Cake надає інвесторам прямий доступ до уранового ринку через здійснення операцій за свопами чи фізичне володіння концентратом оксид урану – первинного матеріалу для синтезу палива для ядерних реакторів. Наразі Yellow Cake володіє 9,150 тоннами оксид урану, що еквівалентно 14,2% світового видобутку урану у 2023 році. Таким чином, компанія надає інвесторам ліквідний доступ до інвестування в уран як корисну копалину.